創(chuàng)業(yè)板設層級優(yōu)質(zhì)企業(yè)能否回歸
目前，已有100多家赴美上市的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，多為優(yōu)質(zhì)企業(yè)。其中，很多公司股價上市以來不斷上漲，給投資者帶來了豐厚回報。但是中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為何舍近求遠，不選擇A股市場呢?本期作者：高暢
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互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為何難抱我國資本市場
上市門檻過高是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)放棄A股的主要原因。
“由于原來根本沒有國內(nèi)的資本愿意投資新興的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，特別是剛起步尚未盈利的企業(yè)。國內(nèi)很多投資機構(gòu)用PE（市盈率）去衡量一個企業(yè)。然而，這種估值法往往低估了互聯(lián)網(wǎng)等高科技企業(yè)的成長性。只有境外的資本覺得這種運營模式挺有道理，愿意試一試來支持。
在引入境外資本后，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可以開始著手在納斯達克上市。當時的手法是構(gòu)建企業(yè)國外上市常用的紅籌架構(gòu)，以實現(xiàn)境外上市的目的。
如果回歸A股，意味著，此前紅籌架構(gòu)要打散重來。這是非常困難的事情，很多人望而生畏。從境外回歸意味著要把境外的資本全部退掉，換成境內(nèi)的資本，這個時候要處理很多歷史問題。在處理好原有股東的同時，還要有新戰(zhàn)略投資者和股東能夠引進來。
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回歸A股存在哪些問題
（1）股份有限公司申請其股票上市必須符合“最近三年連續(xù)盈利”的條件。這使得證監(jiān)會的新政一時難以真正落地。未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和高新技術(shù)企業(yè)進入A股市場仍待修法。
（2）另一個值得關(guān)注的問題是，隨著互聯(lián)網(wǎng)應用內(nèi)涵和外延的拓展，如何定義互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并非易事，這將決定哪些企業(yè)可以享受特殊通道。
（3）針對特殊通道會否帶來互聯(lián)網(wǎng)上市企業(yè)井噴的問題。
（4）還包括制定合理的投資者適當性制度、差異化的交易機制，強化信息披露和風險揭示，并理順“尚未盈利”與退市機制的關(guān)系。
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創(chuàng)業(yè)板設單獨層次對接新三板 篩選標的引關(guān)注
目前，我國資本市場仍然處于新興加轉(zhuǎn)軌階段，考慮到尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)風險較大，證監(jiān)會擬要求企業(yè)在新三板掛牌一年，接受市場和社會監(jiān)督，提高規(guī)范運作水平，之后再行申請到創(chuàng)業(yè)板單獨層次發(fā)行上市。
轉(zhuǎn)板條件：一要符合行業(yè)屬性，二要在新三板掛牌滿1年。
多位專家表示數(shù)百家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)不可能掛牌滿1年后就可自動轉(zhuǎn)板。新三板資深專家程曉明表示，轉(zhuǎn)板通道開出來之后，效應大小必須要看這個通道的口子開得有多大，如果每年只有10多家獲得轉(zhuǎn)板，那效果就會打折。轉(zhuǎn)板通道必定推，但是必須配套相應的退市制度才有利于這個市場健康發(fā)展。“監(jiān)管層可以從市場化角度設計退市條件，比如在一定時間段內(nèi)，股票的交易量與交易價格必須維持在某個水平之上，低于就退到新三板，乃至四板。”
接近監(jiān)管層的人士表示，創(chuàng)業(yè)板單設層次并對接新三板，并不意味著新三板就成了創(chuàng)業(yè)板的孵化器，大部分新三板企業(yè)仍然會在新三板板交易。
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A股市場對比美國市場
中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)選擇赴美上市反映了美國資本市場的發(fā)達成熟和積極開放。這表現(xiàn)在：
第一，美國資本市場入市門檻低，交易所同意后就能上市，不設盈利門檻。
第二，在審核理念上，美國市場突出信息披露。美國SEC以充分信息披露為核心、不涉及商業(yè)判斷的理念，符合互聯(lián)網(wǎng)的行業(yè)特征。
第三，美國投資者對中國概念股情有獨鐘。中國概念股在美國能“賣”出更好的價錢，企業(yè)也能獲得更多的融資。
與美國資本市場相比，中國A股市場在發(fā)展理念、監(jiān)管手段、法規(guī)修訂等方面處于比較落后的狀況，這主要表現(xiàn)在：
一是現(xiàn)行證券法規(guī)沒有與時俱進進行修訂和完善。美國等發(fā)達國家證券法規(guī)對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)早已沒有公司盈利的要求，但國內(nèi)證監(jiān)會近期才降低了創(chuàng)業(yè)板（主板市場還沒有降低）上市的門檻。
二是國內(nèi)證券市場的監(jiān)管還存在信息披露不透明，打擊財務造假、非法交易和惡意欺詐力度不夠、效率不高等現(xiàn)象，不能充分有效地保護投資者的利益。
三是對互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟創(chuàng)新發(fā)展的支持，缺乏戰(zhàn)略眼光和前瞻性思維，因此在資本市場支持互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟方面的政策措施上明顯落后。
